翟东升-美元大放水下的众生相

近期有好几个新闻跟美元大放水有关。
一是美国财政部把越南和瑞士列为汇率操纵国。美国财政部每年出两次评估报告。中国储备了三万多亿美元，因此我们有十好几年都被列为汇率操纵的警告对象，但是持续三十几次报告未被明确列为汇率操纵国。越南的操盘水平显然差了点，出口和储备都还没怎么样就被直接被列为汇率操纵国了。更冤的是瑞士，这个国家经济规模中等，但它的货币是最著名的避险货币之一，世界经济一有风吹草动，全球资金就往它那里跑，如果它的央行不发力干预市场，它的瑞郎汇率就彻底飘了，汇率暴涨暴跌，它的实体经济受到的冲击太大，“遭不住”。所以，在我看来，主要不怪瑞士央行，而要怪美元为主导的无锚货币体系的内在缺陷。
二是比特币创了历史新高，此刻的价格已经是21800美元一枚了，记得前年曾经下跌到3000多美元。当时流行的观点是巴菲特等人的，即认为这完全是一个数字经济泡沫，将来价格会归零。我自己对数字货币没有什么研究，但是我对全球货币、资产和风险定价有一套自己的理解框架。当时在多个课堂上曾经向学生谈到了一位人大本科九四级老同学的观点，数字货币的价格主要取决于其交易网络的覆盖面，他的计算预测比特币将会在一年后回到高位。现在来看，他大体上是对的。在我自己的理解框架中，美元欧元为主导的无锚货币体系中，全球的资产配置者需要将很小比例（比如5%）的资金放在某种保险柜中，用以对冲整个货币体系的极端尾部风险，比如说美帝国体系的崩塌这样的极端场景。保险柜就是黄金。黄金有开采成本，也有存储和运输成本。比特币也有开采成本，但是储存和运输成本比黄金低。所以，假如说老年富翁对冲极端尾部风险的柜子里装满黄金的话，那么年轻的互联网新贵的那个柜子里主要是比特币和其它数字货币。据说，华尔街的一些犹太家族也已经把10%的老钱换成了比特币，看来这帮人的脑子并不老化。1971年之后的整个全球货币体系就是一个大泡沫，所以在这个大泡沫之外造几个小泡沫，比如黄金和比特币，并不是十恶不赦大逆不道的事情，最后哪个泡沫先破灭，还很难说。
三是人民币兑美元的汇率从年初的7.2持续升值到了6.5左右。许多制造业出口商想起我四年前讲过的大胆观点：人民币汇率2021年应该能够跑到5.5，微信里都来问我该怎么办，诉苦说自己的生意快扛不住了。我的回答是，人民币汇率的长期趋势是确定的，贸易战和疫情只是对这个长期趋势的暂时扰动而已。今年人民币兑美元升值比较快，但是人民币兑欧元日元澳元却是稳定乃至贬值的，所以东方不亮西方亮。至于你的企业主动或者被动用美元结算，那是你自己没有本事，只能独自承担汇率风险和压力。如果你能生产点有谈判地位的产品，能弄点知识产权、自主品牌，让客户离不开你，你就有资格要求客户用人民币计价结算了。1980年代德国出口85%左右是以马克计价结算的，日本出口只有约35%是以日元计价结算的。今天的中国出口有多少以人民币计价结算呢？中国企业家们任重道远。只有不断创新，不断提升自己产品的竞争力和定价能力，不断为中国制造贡献智慧和力量，你才是一个值得大家尊敬的“企业家”，你才是企业家精神的化身。反过来，如果总是躺在解决了几百个农民工就业的功劳簿上，要求政府不断给你补贴，要求政府帮你压低人民币汇率或者降低环保标准好让你轻松挣钱，那你没有资格自称为企业家，至多是个生意人而已。
无论是越南瑞士的汇率操纵问题，还是比特币的大涨，还是人民币兑美元汇率的被动升值，背后都是美元大放水导致的。大家可以算算后金融危机时代的美联储资产负债表扩展速度，也就是它的基础货币发行增速。2008年9000亿美元，2014年4.2万亿美元，喊了几年缩表缩了多少呢？2019年8月份是3.75万亿美元，由于企业债市场的压力到了2020年疫情大爆发之前已经又是4.2万亿美元了。2020年12月是7.2万亿美元。考虑到美国这届政府的财政空间很有限，只能靠货币政策来对冲，我估测了一下，到2025年拜登第一任期结束，美联储资产负债表可能会在16万亿美元左右。这个年复合增长率大约是18%上下。这意味着什么？如果你所持有美元资产的年复合收益率低于18%，那么你就是为美帝国的国民福利和长治久安做了贡献了。
过去几年里，许多不搞研究的人攻击人民银行印钞票多，以此来断言人民币将会大贬值。我建议他们看看中国人民银行的资产负债表。注意！这个数字应该减掉外汇占款，剩下的才是中国央行以中国国家信用发行的净主权信用货币。看看这个数字的历史变化，对比一下美欧英日四大央行的数据，你对这个世界货币体系的底层逻辑才会有比较靠谱的理解

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